【研究报告内容摘要】
简评2019 年“实体清单”危机不改公司长期成长性,公司低毛利通用产品收入比例下降促进毛利率、净利率提升。 2019 年 6 月公司被美国商务部工业与安全局(bis)列入美国《出口管制条例》(ear)实体清单,有一个季度的元器件和原材料采购受到影响,因此 2019 年下半年营业收入增长受到一定影响,因此 2019 年下半年营业收入增速相比 2019 年上半年有所放缓。不过公司通过全面梳理供应链,寻找可替代部件,与主要供应商进行了积极有效沟通,有效保障了大部分原材料的供应。公司调整市场和业务布局、适当降低毛利率低的通用产品销售规模,全年生产经营平稳。未来公司将继续降低低毛利率的通用服务器产品占公司销售占比,发展重点进一步集中在我国蓬勃发展的超算中心项目领域。因为低毛利率通用产品收入的占比下降,因此公司高性能计算机业务毛利率整体有较大提升,从 2018 年 10.38%提升到14.41%,公司整体毛利率从 18.3%提升到 22.07%,净利率从 5.16%提升至 6.33%,随着低毛利业务收入比例继续下降,预期未来毛利率还有提升可能。
中国超算中心需求保持高景气度,应用行业从气象、生命科学、天体物理等科研领域向石油开采、新药研发、工业仿真(如新车和自动驾驶仿真等)扩展,将成为多行业发展重要新基础设施。公司超算订单全国多点开花,未来预期五年超算业务将持续保持高景气度。从第一台超级计算机“天河一号”正式应用已经超过 10 年,每天服务 8000 多个科研计算任务,累计支持国家科技重大专项和研发计划超过 1600 项。新一代百亿次超级计算机“天河三号”原型机自 2018 年 7 月开放应用以来,目前已为 30余家合作单位完成了大规模并行应用测试。目前我国天津、长沙、广州等地建成 6 家国家级超算中心,在最尖端的科研领域——如大气变化模拟、生命科学、天体物理的研究中,以及在最前沿的产业领域——如石油开采、新药研发、工业仿真计算等课题中,取得了一系列创新成果。2019 年我国高性能计算市场规模达到 282 亿,2018 年国内高性能计算机产量大约为 78.08 万套,保持每年 10%左右的复合增速。除了早期在科研为主应用,超算中心越来越多的被应用于工业、医药等领域研发辅助中。如汽车研发体系中,仿真计算扮演着关键角色,许多主流汽车厂商的整车研发过程大都通过超算仿真设计来完成,有效缩短研发周期,降低研发投入,提升产品的技术附加值。基于“天河一号”与云计算等技术的融合,国家超算天津中心构建了一个集高性能计算与可视化分析处理于一体的汽车研发公共服务平台。2018 年公司在昆山、天津、甘肃等地获得超算中心投资超过 25.4 亿元,2019 年根据公开招标信息,公司获得合肥、成都超算中心设备和配套系统工程投资金额达到 26.24 亿元,目前公司超算订单继续保持全国多点开花,未来预期五年超算业务将持续保持高景气度,促进公司长期发展。
加大高端人才引入和研发投入,国产服务器芯片应用逐步增加,看好公司未来在国产芯片服务器领域的份额提升。公司参股子公司海光信息 2019 年实现合并口径营业收入 3.9 亿元,同比增长 246%,净利润 6011 万元,增长和发展迅速,公司过去 cpu 研发投入成果初现。同时公司公布了 2020 年预期产生的日常关联交易,预期从龙芯中科技术有限公司采购金额达到 3 亿元,主要向其采购龙芯 cpu 芯片、龙芯主板、龙芯终端、南桥芯片等,去年同期为 49.43 万元。采购额大幅增长一方面来自于龙芯中科在高端计算机芯片领域的产品优势,另一方面也来自于龙芯技术和产业生态进一步成熟和得到认可。2020 年公司员工总人数增加 313 人,其中硕士人数增加133 人,且支付给职工薪酬增长 32%,研发费用增速达到 45.55%,和公司要大力发展高性能计算及其配套元器件和芯片,引入高端人才战略表现一致。我们预期随着国产主机、服务器等芯片整体生态体系的逐步成熟,公司在国产 cpu 服务器领域将保持出货量的快速增长和份额的提升,增强公司超算龙头地位。
盈利预测与投资评级: 公司作为国内高性能服务器领导者,规划长远、提早布局,在芯片及服务器一体化发展中较为领先。随着我国高性能计算和超算中心建设保持高景气度,公司高性能计算系统收入将保持高增长,同时随着低毛利服务器收入占比降低,公司毛利率和净利率都将继续提升。我们预计 2020~2021 年公司净利润将达到 7.98 亿、10.12 亿,维持买入评级。
风险与提示: 高性能计算产业发展不及预期风险;国产芯片生态发展不及预期风险

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